委外规模到底有多少？多家券商说：10万亿左右

来源：网络责任编辑：静云

中国基金报记者储泽

最近债市和股市接连下跌，委外资金的撤离已经成为市场性话题。那么委外的规模到底有多少呢？多家券商根据各自的测算给出了一个大概数字——10万亿左右。

1、委外规模大多估算在10万亿左右

天风证券采用了两种测算方式，根据资管角度测算，2016年的银行委外规模大概在12.4万亿，而从银行角度摸底测算出来的结果，2016年，委外规模大概9.4万亿。天风证券认为，银行的口径可能更为全面，因此估算委外规模在10万亿左右。

兴业证券对委外规模也同样进行了一次“大起底”。在大起底的报告中，他们表示，他们通过测算包括信托类、资管类等各类资管产品年及各机构年报中披露的信息，估算下来银行委外规模约为9.36万亿。

华泰证券不仅估算了规模还估算了流入债券市场与流入股市的比例。他们通过三个角度分析了投资规模，一是从受托方角度考察了基金公司、基金子公司、券商定向资管计划来来摸底，而是通过委托方即银行表内、表外来估算，三是通过理财资金角度进行微观调研。最终，他们从三个方面得出了大致相同的估算结果，他们认为委外投资规模在10万亿左右，其中10%投资于股票市场，90%投资于债券市场。

委外的具体数字很难测算精确。兴业证券就此解释，由于各类资管产品之间存在嵌套，中间可能存在重复计算，另外，部分机构资管产品相应变量缺失时，也会导致测算不准，因此券商推测的委外规模与实际值可能有所偏差。

海通证券的姜超也对委外规模进行了测算，他的测算值较10万亿更小，他也同样表示，他只是粗略地估算，用意主要在于推测出委外的数量级以作参考。

2、这么多委外为啥要走？

华泰证券对此有很清晰的原因解释。他们认为，近年来银行同业存单和理财发行规模扩张较快，为委外投资提供了重组的资金支持，今年初是委外投资的规模最高峰。他们认为，当前委外面临赎回的压力主要不是那些还没到期就要赎回的产品，而是有些到期了不续作的产品。

他们分析主要有两点原因：

1、在预期政策对债市继续扰动的情况下，银行有意愿赎回委外以避免进一步浮亏。

2、监管规则趋严，同业存单和银行理财的未来增量受到限制，因此银行有意愿主动压缩其资产端，委外赎回比压缩其他资产端更容易。

基金君简单解释一下，就是现在政策趋严的情况下，银行的部分委外资金必须得撤。既然大家都知道这一点，债券市场又已经反映出来开始跌了，那很多银行委外更得赶紧撤，赶在别人之前撤。

所以，他们判断，从去年委外投资规模的不断扩张来看，未来委外到期的压力还会更大，也会对股票和债券市场形成进一步冲击。

3、对后面的市场还会有怎样的影响？

上海一家中型公募基金投资总监告诉记者，他认为，委外的撤离在信息发酵的最初期影响最大，因为此刻对市场参与者的心里冲击是最大的。但是随后，主要还是要看市场资金面的整体情况，他认为从总体而言，现在市场上的资金面并没有想象的那么紧，流动性还是可以的，因此他认为，对股市的影响会比较短期。

相比之下，对债市的冲击显然更明显。上海一家公募基金公司固收投资总监向记者表示，去年委外资金大规模进入债券市场的时候，一直在抬高债券资产价格，而现在的情况恰相反。由于债券市场流动性限制，大笔资金真的要撤的时候，都只能压着价格往下砸。所以，如果测算起来，去年一窝蜂进来的资金现在再一窝蜂出去的，这些资金在债券市场上基本上都是亏钱的，根本赚不到什么钱。他认为，这种行为的本质“很散户”。“其实，从现在来看，卖出来的绝对数量并不算很大，但是对心理上的影响很大。”

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