天风证券刘煜辉：楼市“冻产”高位锁定流动性

来源：网络责任编辑：以年

昨日，由盛世景资产管理集团股份有限公司主办的盛世景集团11周年庆典暨投资人大会之“资管迎盛世、股权创佳景”主题高峰论坛在京举行。天风证券首席经济学家刘煜辉在论坛上表示，为抑制楼市过热交易，当前楼市不动产俨然“冻产”，高位锁定流动性，锁定换手，解决了三大难题。“流动性溢价耗损”所带来的资产重估将是一个长期过程。

刘煜辉预测，抑制楼市过热交易和政府信用的财政行为的收敛是当下看到的主要方向，由此必然导致货币信用的创造能力下降和信用收缩，经济总需求重回边际下行趋势。这是去杠杆的必由之路。货币从紧，信用收缩，房地产和地方政府债务两大“灰犀牛”风险一定会释放。

新旧动能转换将更顺畅

针对深化供给侧结构性改革，十九大报告提出：建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势。加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。

“我相信只要坚定地往这个方向走，新旧动能的转换会越来越顺畅，经济的韧性会越来越强。即实现充分就业所要求的经济增长率实现会越来越轻松。”刘煜辉认为，供给侧结构性改革的重心校准，从“停水停电”的去产量转向强调培育经济的新增长点，形成新动能。驱动这一轮大宗商品价格暴涨的供给端的边际冲击正在趋弱甚至消失。

“脱虚回实”的意义

新旧动能转化也是个自然过程。数据显示，传统产业的年均资本开支都在负增长。刘煜辉判断，虽然供给侧（供改环保限产-价格上涨-利润回升）给上游的资源性行业和有垄断优势的国企带来了蛋糕再分配的红利，但价格上涨又会抑制中下游的实际需求和利润，最终带来名义周期的均值回归。幻影周期行情演绎到极致是剧烈的反向（反身性和波动性）。A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%，按照简单的“70规则”，这些行业规模最多5年就可以翻一番，这些行业大多数是新经济或传统产业的集中度显著提升。

刘煜辉称，“脱虚回实”对应的是地租和要素成本下降趋势，这个过程的实现有两个方向的意义：一是减少挤出，提高配置效率，从金融地产、从政府信用扩张中转移出来，这是一个风险集中暴露和清理时期。从金融周期的角度看，中国可能刚刚开始进入“金融到业相对萎缩、实体经济部门逐渐改变改变衰退走上恢复之路”的过程；二是通过技术进步，技术溢出效应（技术泡沫破裂而使实体经济受益于新技术使用成本的下降），提高资源要素使用效率。

“如果你思考五年甚至十年的问题，与时间做朋友，与产业和新技术发展长期趋势做朋友，则是一个PE的时代。但只考虑交易，面对的判断更多只是情绪周期分析。”刘煜辉分析。